📢 Berita
Tiga tekanan serentak—pendanaan AI, laporan keuangan, dan risiko politik—membuat pasaran mula mempersoalkan pulangan pelaburan dalam industri ini
Pada 1 November, gelombang pelaburan AI kini berdepan dengan tekanan tiga arah sekaligus: ketidakstabilan pasaran bon, laporan keuangan korporat yang lemah, dan meningkatnya risiko politik di Amerika Syarikat. Halangan untuk mendapatkan pembiayaan terus meningkat; aliran tunai bebas (free cash flow) syarikat teknologi besar secara umum memburuk; serta penentangan awam terhadap perluasan pusat data semakin meluas—semua realiti ini sedang mendorong pelabur beralih dari sekadar mengejar skala kuasa pengiraan (compute), kepada penilaian teliti sama ada pelaburan AI benar-benar mampu memberikan pulangan kewangan yang nyata.
Pasaran bon menjadi yang pertama tertekan: penyedia perkhidmatan awan AI seperti CoreWeave, Nebius dan Nscale baru-baru ini hampir sepenuhnya dikeluarkan daripada pasaran penerbitan bon hasil tinggi (high-yield bond); bon CoreWeave yang dikeluarkan awal tahun ini dengan kadar faedah nominal 9.75%, kini memberikan hasil lebih daripada 15% di pasaran sekunder. Sehingga pertengahan Oktober, jumlah penerbitan bon korporat berkaitan AI di pasaran bon Amerika Syarikat telah mencapai USD655 bilion—melonjak ketara berbanding USD394 bilion sepanjang keseluruhan tahun 2025. Analis meramalkan bahawa tambahan hutang berkaitan AI pada tahun depan boleh mendekati sempadan USD1 trilion. Peningkatan pantas dalam penawaran, digabungkan dengan fokus risiko pelabur yang sangat terpusat, sedang secara sistematik menaikkan kos pembiayaan korporat.
Musim laporan keuangan pula memperbesar kebimbangan pasaran: Alphabet mencatatkan aliran tunai bebas negatif selama dua suku berturut-turut; harga sahamnya jatuh 13% dalam sehari selepas pengumuman laporan, menghapus nilai pasaran sekitar USD500 bilion. Amazon mencatatkan aliran tunai bebas negatif hampir USD35 bilion pada suku ini; Meta tertekan akibat peningkatan jangkaan perbelanjaan modal (capex), dan Standard & Poor’s (S&P) telah menurunkan prospek rating kreditnya kepada “negatif”; daripada empat pembekal awan utama, hanya Microsoft yang mencatatkan aliran tunai bebas positif—sebanyak USD18.6 bilion.
Gelombang kejutan juga melanda industri perisian: ServiceNow jatuh 31% dalam sehari selepas jangkaan jualan sukuannya gagal memenuhi ekspektasi; Twilio turun 18%. Pasaran kini mula bimbang bahawa produk AI generatif mungkin akan menggerunkan kuasa penetapan harga dan ruang margin keuntungan syarikat perisian tradisional.
Ketidakpastian di peringkat politik turut meningkat: menjelang pilihan raya pertengahan tempoh AS, kontroversi berkaitan pembinaan pusat data—seperti volatiliti kadar tarif elektrik, impak alam sekitar dan penggantian pekerja—terus memanas; tinjauan pendapat menunjukkan kira-kira dua pertiga rakyat Amerika menentang pembinaan pusat data baharu. Sekiranya parti Demokrat kembali menguasai Kongres, industri AI mungkin menghadapi siasatan Kongres, proses dengar pendapat dan ulasan peraturan yang lebih kerap dan ketat—kelajuan pembinaan serta kos operasi pusat data pun berpotensi tertekan akibatnya.
Logik pasaran sedang mengalami peralihan asas: pelaburan AI kini telah berpindah daripada fasa “perlumbaan skala” kepada fasa “pengesahan pulangan”. Kreditor kini menuntut kadar faedah yang lebih tinggi dan klausa perlindungan yang lebih ketat; manakala pelabur ekuiti semakin fokus kepada kualiti aliran tunai bebas, kecekapan perbelanjaan modal dan keupayaan menukar pelaburan kepada keuntungan. Walaupun permintaan terhadap AI masih kukuh, peningkatan pelaburan semata-mata dalam kapasiti pengiraan (compute) kini tidak lagi cukup untuk menyokong penilaian harga saham. Keupayaan untuk menukar perbelanjaan modal berjumlah besar itu secara nyata kepada pendapatan dan keuntungan yang mampan—kini menjadi garis pemisah utama antara pemimpin dan pengikut dalam industri ini.
Pasaran bon menjadi yang pertama tertekan: penyedia perkhidmatan awan AI seperti CoreWeave, Nebius dan Nscale baru-baru ini hampir sepenuhnya dikeluarkan daripada pasaran penerbitan bon hasil tinggi (high-yield bond); bon CoreWeave yang dikeluarkan awal tahun ini dengan kadar faedah nominal 9.75%, kini memberikan hasil lebih daripada 15% di pasaran sekunder. Sehingga pertengahan Oktober, jumlah penerbitan bon korporat berkaitan AI di pasaran bon Amerika Syarikat telah mencapai USD655 bilion—melonjak ketara berbanding USD394 bilion sepanjang keseluruhan tahun 2025. Analis meramalkan bahawa tambahan hutang berkaitan AI pada tahun depan boleh mendekati sempadan USD1 trilion. Peningkatan pantas dalam penawaran, digabungkan dengan fokus risiko pelabur yang sangat terpusat, sedang secara sistematik menaikkan kos pembiayaan korporat.
Musim laporan keuangan pula memperbesar kebimbangan pasaran: Alphabet mencatatkan aliran tunai bebas negatif selama dua suku berturut-turut; harga sahamnya jatuh 13% dalam sehari selepas pengumuman laporan, menghapus nilai pasaran sekitar USD500 bilion. Amazon mencatatkan aliran tunai bebas negatif hampir USD35 bilion pada suku ini; Meta tertekan akibat peningkatan jangkaan perbelanjaan modal (capex), dan Standard & Poor’s (S&P) telah menurunkan prospek rating kreditnya kepada “negatif”; daripada empat pembekal awan utama, hanya Microsoft yang mencatatkan aliran tunai bebas positif—sebanyak USD18.6 bilion.
Gelombang kejutan juga melanda industri perisian: ServiceNow jatuh 31% dalam sehari selepas jangkaan jualan sukuannya gagal memenuhi ekspektasi; Twilio turun 18%. Pasaran kini mula bimbang bahawa produk AI generatif mungkin akan menggerunkan kuasa penetapan harga dan ruang margin keuntungan syarikat perisian tradisional.
Ketidakpastian di peringkat politik turut meningkat: menjelang pilihan raya pertengahan tempoh AS, kontroversi berkaitan pembinaan pusat data—seperti volatiliti kadar tarif elektrik, impak alam sekitar dan penggantian pekerja—terus memanas; tinjauan pendapat menunjukkan kira-kira dua pertiga rakyat Amerika menentang pembinaan pusat data baharu. Sekiranya parti Demokrat kembali menguasai Kongres, industri AI mungkin menghadapi siasatan Kongres, proses dengar pendapat dan ulasan peraturan yang lebih kerap dan ketat—kelajuan pembinaan serta kos operasi pusat data pun berpotensi tertekan akibatnya.
Logik pasaran sedang mengalami peralihan asas: pelaburan AI kini telah berpindah daripada fasa “perlumbaan skala” kepada fasa “pengesahan pulangan”. Kreditor kini menuntut kadar faedah yang lebih tinggi dan klausa perlindungan yang lebih ketat; manakala pelabur ekuiti semakin fokus kepada kualiti aliran tunai bebas, kecekapan perbelanjaan modal dan keupayaan menukar pelaburan kepada keuntungan. Walaupun permintaan terhadap AI masih kukuh, peningkatan pelaburan semata-mata dalam kapasiti pengiraan (compute) kini tidak lagi cukup untuk menyokong penilaian harga saham. Keupayaan untuk menukar perbelanjaan modal berjumlah besar itu secara nyata kepada pendapatan dan keuntungan yang mampan—kini menjadi garis pemisah utama antara pemimpin dan pengikut dalam industri ini.
