Конец эры биткоина «мертвейших китов»: Стратегия впервые продает монеты, пассивный компромисс или активная эволюция?

Миф разорван: от «никогда не продавать» к «по возможности сокращать», позиция кита поворота на 180 градусов

1.1 Официальная реклама «Распущенность»: ключевые сигналы отчета о доходах и телефонной конференции

5 мая 2026 года Strategy опубликовала отчет о прибылях за первый квартал 2026 года, а также провела телефонную конференцию с аналитиками, которая выпустила три разрушительных сигнала, полностью нарушив принцип «всегда покупать, никогда не продавать», который основатель Майкл Сейлор придерживался на протяжении шести лет: раскрытие рисков в отчете о прибылях: вероятность продажи BTC для финансирования по истечении срока действия конвертируемых облигаций или выкупа инструментов, впервые признание возможности продажи валюты в официальных документах;

Сейлор прямо заявил: скорее всего, он продаст часть BTC для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, заявив, что это «вакцинация» рынка, чтобы «продажа монет» стала нормальной операцией для институциональных позиций; генеральный директор Фонг Ле четко изменил свои слова: больше не обещает «никогда не продавать», будет активно продавать монеты, когда цена BTC высока, что способствует увеличению «содержания BTC на акцию».

По данным Polymarket, рыночный прогноз стратегии увеличился до 45,5% вероятности продажи любого BTC к концу 2026 года, а вероятность продажи до конца июня - до 28,1%.

1.2 Со стояние пози ций: 8 18 3 тыс. BTC, круп ней ший в мире « Б ит ко йн-х рани ли щ » На фо не этого пово рот, Strateg y стала бес спор ным « ги ган том » на кри пто-рын ке: Раз мер пози ций: по состоя нию на 3 мая 20 26 года, 8 18 3 34 BTC, что состав ляет 3, 9% от обще го пред ложения 21 млн. BTC, об щая стоимо сть около 6 18 1 млрд. долла ров США, сред няя стоимо сть пози ции 75 53 7 долла ров США; скоро сть увели чения: На чи ная с 20 26 года, он приоб рел более 63 000 BTC, потра тив 255 миллио нов долла ров США на 32 73 BTC только в апре ле, со сред ней ц ено й 77 90 6 долла ров США; до ля акти вов: Бит ко ин-ак тивы состав ляют 9 6, 7% от обще го объ ема акти вов компании, а до ход от тради ционного программ ного обеспечения состав ляет всего 12 4, 3 млн долла ров, что делает его « по до ба ющим » бизне сом.

Во-вторых, вынуждены?Высокое давление на дивиденды + блокирование финансового колеса, основная причина изменения стратегии Стратегия отказалась от «никогда не продавать валюту», это отнюдь не импульс, а неизбежный выбор, когда модель финансирования с высоким кредитным плечем трудно поддерживать, основное давление сосредоточено в двух больших точках:

2.1 Посто ян ные приви леги рован ные ак ции (ST RC)-« К рова вое дав ление » на еже год ные диви ден ды в раз мере 11 - 5% под держа ло продол жение поку пок мо нет, а Strateg y за пусти ла постоян ные приви леги рован ные ак ции ST RC (S tret ch), основ ный инстру мент финанси рования, но теперь « чер ная ды ра из дер же к »: Вы со кая диви ден дная на гру з ка: го дова я диви ден дная ставка ST RC состав ляет 11, 5%(7 увели чений с момента ли стин га в ию ле 2025 года), еже ме ся чная выпла та диви ден дов состав ляет около 60, 95 млн. долла ров США, го дова я выпла та процен тов пре вы ша ет 7 30 млн. долла ров США; масшта б финанси рования: со во куп ный объ ем финанси рования ST RC пре вы ша ет 6, 3 млрд. долла ров США, что состав ляет более 50% от обще го объ ема финанси рования компании, что является основ ным исто чни ком денег для покуп ки валю т с 20 26 года; Цен ное дав ление: в после днее время цена ST RC упа ла ни же номина льной цен ы в 100 долла ров США, простран ство для финанси рования через « ры но чные дополните льные вы пу ски » су зи лось, и ф ре ско « вы пуск приви леги рован ных ак ций → полу чение нали чных средств → покуп ка BTC » находи лось на грани за ст ря в ления.

2.2 Логические узкие места в финансировании: сужение премии + изменения правил, «вечный двигатель» больше не устойчивый За последние 6 лет основная бизнес-модель Strategy была * * «рефлексивной цикл» * *: рост цены BTC → рост цены акций → выпуск дополнительных акций с премией → привлечение средств для покупки большего количества BTC → повышение стоимости BTC за акцию.

Однако с 2026 года эта логика подверглась двойным ударам: сужение премии: премии акций MSTR по отношению к стоимости чистых активов биткоина (mNAV) сократились с 200% на пике до менее чем 50%, а стоимость разбавления дополнительных акций резко увеличилась; удар по правилам: MSCI намеревается исключить компании с «цифровыми активами более 50% от общего объема активов» из более широкого фондового индекса, что приведет к дальнейшему ограничению доступа к финансированию; давление на погашение задолженности: около 8,2 миллиарда долларов конвертируемых облигаций, погашение которых в 2017 - 2029 годах будет подвергаться давлению на централизованные выплаты в течение следующих трех лет, а денежные резервы ($2,25 миллиарда) могут покрыть только 18 месяцев фиксированных расходов.

В-третьих, это не ликвидация позиций, а «живое управление»: правила продажи валют, триггерные условия и размер прогнозируют, что нет необходимости в панике на рынке -- план продажи валют Strategy отнюдь не ликвидация позиций, а небольшая стратегия сокращения, основное правило может быть резюмировано как «три не продают, три могут продать»:

3.1 Основные принципы: чистые покупки остаются положительными, продажа монет только для «поддержания позиции» Сейлор неоднократно подчеркивал, что основной целью продажи монет является «увеличение количества BTC на акцию», а не сокращение позиций.

Проще говоря: продать небольшое количество монет для выплаты дивидендов и погашения долгов, а также выпустить новые акции, чтобы купить больше BTC, гарантируя, что «продается меньше, покупается больше», и совокупный объем долгосрочных позиций продолжает расти

3.2 Три триггерные условия (продажа по возможности, не принудительная продажа) Дивидендные выплаты: продажа части валюты при высокой цене BTC, покрытие дивидендов от привилегированных акций STRC (730 миллионов долларов в год), чтобы избежать разбавления акций по низкой цене; Триггер погашения долга: при погашении конвертируемых облигаций в 2017 - 2029 годах, если наличные резервы недостаточны, приоритетная продажа BTC будет осуществляться для погашения долга, чтобы избежать риска дефолта; Триггер оптимизации капитала: продажа небольшого количества позиций, возвращение наличных средств и снижение коэффициента заемного плеча (текущий коэффициент заемного плеча 33%) при цене BTC значительно выше средней стоимости.

3.3 Прогноз масштаба: в первом году или только тысячи, ограниченное влияние на рынок Краткосрочный масштаб: ожидается, что в 2016 году будет продано не более 5000 BTC (0,6% от общей позиции), что в три раза превышает ежемесячный объем добычи, что будет иметь минимальное влияние на рынок BTC со средним ежедневным оборотом в триллион долларов; Долгосрочная тенденция: после 2017 года, если финансовая среда улучшится или продажи монет прекратится, вернемся к режиму «чистой покупки»; если давление сохраняется, ежегодный объем будет сокращен или контролироваться на уровне 1 - 2 000 BTC (1,2% - 2,4% от общей позиции).

Четвертый, шоковые волны рынка: краткосрочные эмоциональные шоки, долгосрочный стратегический поворот для реструктуризации логики институциональных позиций Стратегии, является вехой в процессе институционализации криптовалюты, влияние будет передаваться от краткосрочных настроений к долгосрочным правилам отрасли:

4.1 Краткосрочная: «Крашивание веры» вызывает волатильность, эффект гигантского кита усиливает панику Эмоциональный шок: миф «никогда не продавать монеты» разрушается, доверие рынка к институциональным позициям потрясается, что в краткосрочной перспективе может вызвать колебания цен на BTC, цены MSTR могут столкнуться с давлением на коррекцию; Цепная реакция гигантского кита: другие крупные учреждения (например, BlackRock IBIT, Gray Scale GBTC) или переоценка стратегии позиций, краткосрочные продажи валют могут обогреться.

4.2 Долгосрочная: от «мертвее» к «живому управлению», логика позиций институтов полностью реструктурируется Модель модернизации: Стратегия создает новую модель позиций институтов «Coin + умеренно высокое и низкое поглощение», заменив традиционную логику «мертвее», предоставив ссылку для других институтов; Улучшение ликвидности: институты больше не являются «только черными дырами», умеренная продажа монет увеличит ликвидность рынка BTC, уменьшит риск резких колебаний цен, повысит стабильность BTC как «цифрового золота»; Соответствие: институты активно управляют позициями, рационально реагируют на давление на долг и дивиденды, соответствуют традиционным правилам рынкам капитала, что будет способствовать дальнейшему ускорению процесса соответствия и интеграции.

В-пятых, Заключение: не конец веры, а начало эволюции Стратегия Эта свободная продажа монет не предательство веры в биткойн, а неизбежная эволюция институциональной зрелости.

От «мертвого» к «живому управлению», суть заключается в том, чтобы найти баланс между «долгосрочным увеличением» и «краткосрочным выживанием» под давлением высокого финансирования с заемными средствами -- продать небольшое количество валют для решения неотложных потребностей и сохранить долгосрочную ценность ключевых позиций.

Для рынка BTC это не катастрофа, а рост: когда крупнейшие киты начали рационально управлять своими позициями, биткоин действительно перешел из «нишевого спекулятивного актива» в «институционально признанного основного актива», и, возможно, закладываются корни следующего бычьего рынка.