Kejatuhan LUNA: USD40 Bilion Musnah dalam 5 Hari & Hukuman 15 Tahun untuk Do Kwon

Pada Mei 2022, kejatuhan tunggal terbesar dalam sejarah kripto berlaku: ekosistem Terra—yang pernah mencapai permodalan pasaran lebih daripada USD40 bilion—jatuh dari pelepasan anjak harga stablecoin UST hingga nilai token asli LUNA menjadi sifar dalam masa kurang daripada seminggu. Lebih daripada sejuta pelabur kehilangan semua pelaburan mereka, dan kesan domino seterusnya menyebabkan kegagalan Celsius, Three Arrows Capital (3AC), dan banyak institusi lain. Tiga setengah tahun kemudian, pada 11 Disember 2025, pengasas Do Kwon dihukum penjara selama 15 tahun di Mahkamah Persekutuan New York—jaksa meminta hukuman 12 tahun, tetapi hakim menganggapnya terlalu ringan dan menambah tiga tahun sendiri.

Awalan kesimpulan: Ini bukan «diserang», ini adalah jalan buntu mekanisme itu sendiri

Banyak orang menganggap kejatuhan LUNA sebagai «serangan oleh Wall Street», tetapi serangan itu hanyalah pencetus. Sebab sebenar tercatat jelas dalam mekanismenya sendiri: UST bukanlah stablecoin seperti USDT yang disokong cadangan dolar AS, melainkan sebuah «stablecoin algoritma»—ia tidak dijamin oleh sebarang aset, dan hanya bergantung pada satu set peraturan percetakan dan arbitraj untuk mengekalkan harga USD1:

• Sesipa sahaja boleh menukar 1 UST dengan LUNA bernilai USD1 (membakar UST, mencetak LUNA);
• Sebaliknya, sesiapa sahaja juga boleh menukar LUNA bernilai USD1 dengan 1 UST (membakar LUNA, mencetak UST).

Apabila harga UST berada di atas USD1, peserta arbitraj mencetak UST lalu menjualnya untuk menekan harga kembali; apabila harga UST berada di bawah USD1, peserta arbitraj membeli UST lalu menukarnya kepada LUNA untuk dijual, sehingga menaikkan harga kembali. Mekanisme ini hanya berfungsi dengan satu syarat tersirat: LUNA mesti sentiasa ada pembeli yang bersedia menerimanya. Sekali keyakinan pasaran terhadap LUNA hilang, penukaran balik UST akan mencetak LUNA dalam jumlah besar, dan limpahan LUNA ini akan menekan harga lebih rendah lagi—harga yang lebih rendah pula akan mendorong penukaran balik UST seterusnya, yang mencetak LUNA lebih banyak lagi. Inilah yang dikenali sebagai «spiral kematian».

Bagaimana empayar ini dibina (2018–2022)

Pada 2018, Do Kwon dan Daniel Shin mendirikan Terraform Labs di Korea Selatan. Do Kwon merupakan graduan jurusan komputer Stanford, dan terkenal di Twitter kerana gaya bahasanya yang berani—dia pernah secara terbuka mengejek profesional industri yang meragui stablecoin algoritma dengan berkata, «Saya tidak berdebat dengan orang miskin» (I don't debate the poor).

Produk utama ekosistem Terra ialah UST, yang dilancarkan pada September 2020, manakala faktor sebenar yang membawa UST ke puncak ialah protokol Anchor: simpan UST dalam Anchor, dan anda akan mendapat pulangan tahunan sekitar 20%—perlu ditekankan bahawa pulangan ini bukan hasil semula jadi daripada pasaran pinjaman, sebahagian besar daripadanya dibayar oleh dana pembiayaan projek.

Pulangan «tanpa risiko» sebanyak 20% ini merupakan daya tarikan mematikan bagi orang awam. Pada puncaknya, sekitar 14 bilion UST dikunci dalam Anchor—mewakili kira-kira tujuh persepuluh daripada bekalan edaran UST secara keseluruhan. Dengan kata lain, sebahagian besar permintaan terhadap UST ditopang sepenuhnya oleh subsidi pulangan tersebut. Pada April 2022, harga LUNA mencapai paras tertinggi sejarah iaitu sekitar USD119, dengan permodalan pasaran melebihi USD40 bilion, menjadikannya antara lima aset kripto teratas di dunia.

Lima hari ke sifar: Garis masa spiral kematian

1. 7 Mei: Takungan likuiditi UST di Curve diserang oleh beberapa jualan besar, menyebabkan UST sedikit lepas anjak ke paras sekitar USD0.98—komuniti mula waspada;
2. 8 Mei: Panik merebak, deposit di Anchor mula keluar secara beramai-ramai—pada hari itu sahaja, puluhan bilion UST dikeluarkan;
3. 9 Mei: Harga UST sempat jatuh di bawah USD0.7 sebelum pulih sementara; LFG (Luna Foundation Guard) mengumumkan penggunaan rizab Bitcoin untuk menyokong harga, manakala Do Kwon memuat naik tweet: «Kami sedang melaburkan lebih banyak modal untuk menstabilkan keadaan»;
4. 10–11 Mei: Mekanisme arbitraj beroperasi pada kelajuan maksimum—setiap UST yang ditukar balik mencetak LUNA baharu, dan bekalan edaran LUNA melonjak daripada sekitar 350 juta kebertrilion dalam beberapa hari sahaja, manakala harga LUNA jatuh teruk dari puluhan dolar AS hingga ke belakang titik perpuluhan;
5. 13 Mei: Bursa utama seperti Binance mengeluarkan pasangan perdagangan LUNA/UST, rantaian blok Terra berhenti dua kali, dan LUNA secara praktikal menjadi sifar.

Dari pelepasan anjak hingga sifar dalam masa kurang daripada seminggu, lebih daripada USD40 bilion permodalan pasaran lenyap. Seorang pengguna forum menulis bahawa dia kehilangan seluruh simpanan untuk membeli rumah, dan di pelbagai negara muncul kiriman forum tentang pelabur yang cuba bunuh diri—di Korea Selatan, talian bantuan psikologi khusus dibuka untuk pelabur LUNA.

Mengapa rizab 80,000 Bitcoin gagal menyelamatkan pasaran

Pada awal 2022, ekosistem Terra menubuhkan LFG (Luna Foundation Guard) dan secara terbuka mengumumkan pembelian sekitar 80,000 Bitcoin (bernilai kira-kira USD3 bilion ketika itu) sebagai «rizab valuta asing» bagi UST. Ini pernah dianggap oleh komuniti sebagai bukti bahawa UST benar-benar disokong aset nyata.

Tetapi apabila pelepasan anjak berlaku pada Mei, rizab ini ternyata tidak cukup—tekanan jualan harian semasa usaha menyokong harga berjumlah berbilion dolar AS, dan rizab USD3 bilion habis dalam beberapa hari sahaja. Lebih buruk lagi, proses penggunaan rizab ini amat tidak telus: analisis on-chain selepas kejadian menunjukkan bahawa kebanyakan BTC telah dipindahkan atau dijual semasa panik, dan arah aliran sebenar masih belum sepenuhnya jelas sehingga hari ini. Janji «ada rizab Bitcoin» yang sepatutnya menenangkan pasar akhirnya menjadi pukulan terakhir terhadap keyakinan pasaran—kerana jualan BTC untuk menyokong harga turut menekan keseluruhan pasaran.

Kesan domino: Domino pertama yang tumbang

LUNA bukanlah insiden terpencil—ia secara langsung mencetuskan musim sejuk kripto 2022:

• Celsius: Menghentikan pengeluaran dana pengguna pada Jun 2022, kemudian muflis;
• Three Arrows Capital (3AC): Dana lindung nilai ini—yang pernah mengurus aset bernilai USD10 bilion—melabur berat dalam LUNA, dan muflis pada Julai 2022 selepas rugi besar; kegagalannya pula menyeret ke bawah pelbagai institusi yang pernah memberinya pinjaman;
• Platform pinjaman seperti Voyager dan BlockFi turut muflis satu demi satu, dengan BlockFi akhirnya diberi tamparan terakhir oleh insiden FTX;
• Pada tahap pasaran keseluruhan, harga Bitcoin jatuh dari julat USD40,000 hingga kira-kira USD16,000 pada akhir tahun.

Jika kita lihat semula, gelombang kegagalan institusi pada separuh kedua 2022 berpusat pada LUNA. Ini berbeza daripada insiden seperti Mt. Gox, iaitu «satu bursa dicuri»—kejatuhan stablecoin algoritma ini menghancurkan satu elemen infrastruktur yang digunakan seluruh industri sebagai tulang belakang sistem.

Pelarian dan penangkapan Do Kwon

Sebelum dan selepas kejatuhan, Do Kwon meninggalkan Korea Selatan menuju Singapura, dan setelah itu lokasinya menjadi misteri:

1. 14 September 2022: Mahkamah Korea Selatan mengeluarkan surat perintah tangkap terhadap Do Kwon;
2. 26 September 2022: Interpol mengeluarkan Notis Merah atas permintaan Korea Selatan; status tinggalnya di Singapura juga dibatalkan. Semasa tempoh ini, beliau masih menulis di Twitter: “Saya tidak melarikan diri—sedia bekerjasama dalam semua komunikasi”;
3. Selepas itu, beliau berpindah-pindah ke negara-negara seperti Serbia;
4. 23 Mac 2023: Beliau ditangkap di Lapangan Terbang Podgorica, Montenegro, ketika bersedia terbang ke Dubai dengan pasport Costa Rica palsu. Dalam bagasinya turut ditemui pasport palsu Belgium dan beberapa buah komputer riba;
5. Montenegro pertama kali menjatuhkan hukuman penjara empat bulan ke atasnya kerana kesalahan menggunakan dokumen palsu. Kemudian Amerika Syarikat dan Korea Selatan bertanding untuk menuntut ekstradisi, dan mahkamah Montenegro berulang kali mengubah keputusan antara kedua-dua negara tersebut—proses ini mengambil masa lebih daripada setahun;
6. 31 Disember 2024: Do Kwon akhirnya diserahkan kepada pihak berkuasa Amerika Syarikat.

Hukuman: Pendakwaan meminta 12 tahun, hakim menambah kepada 15 tahun

Prosedur kehakiman dijalankan sepenuhnya di Amerika Syarikat:

• Januari 2024: Terraform Labs memohon perlindungan muflis di Amerika Syarikat;
• April 2024: Kes sivil SEC didengar di mahkamah; juri memutuskan Do Kwon dan Terraform bersalah atas tuduhan penipuan, dan kemudiannya mencapai penyelesaian sivil bernilai kira-kira 4.5 bilion dolar AS;
• Ogos 2025: Do Kwon mengaku bersalah terhadap dua pertuduhan: “konspirasi penipuan” dan “penipuan melalui komunikasi elektronik”;
• 11 Disember 2025: Mahkamah Persekutuan Wilayah Selatan New York menjatuhkan hukuman. Pendakwaan meminta hukuman 12 tahun, tetapi hakim utama menyatakan bahawa bagi kes yang menyebabkan kerugian kira-kira 40 bilion dolar AS dan melibatkan lebih daripada sejuta mangsa, hukuman 12 tahun terlalu ringan—akhirnya beliau dijatuhkan hukuman 15 tahun penjara, serta penyitaan asetnya bernilai kira-kira 19.3 juta dolar AS.

Dari seorang pengguna Twitter yang gemar menulis “Jangan berdebat dengan orang miskin”, hingga seorang tahanan yang mengenakan pakaian penjara semasa mendengar hukuman—semuanya berlaku dalam tempoh tidak sampai tiga setengah tahun.

Tiga pelajaran penting dari kes ini

1. “Stablecoin algoritma” adalah satu bentuk hujah berputar-putar. Stablecoin yang bergantung pada token milik sendiri sebagai lawan dagang akan kelihatan stabil pada biasanya, tetapi menjadi mesin “dua kali hantam” semasa wabak penarikan wang. Untuk menilai mana-mana stablecoin, tanyakan satu soalan dahulu: Apabila ia terkeluar dari harga patokan (de-peg), apakah sumber pembayaran sebenar yang tersedia?
2. Pulangan tahunan “tanpa risiko” sebanyak 20% tidak wujud. Pulangan dari Anchor berasal daripada subsidi oleh pihak projek—apabila subsidi tamat, struktur ini menjadi skema Ponzi. Mana-mana produk yang menawarkan pulangan tinggi secara luar biasa tetapi tidak dapat menjelaskan sumbernya, maka pulangan itu sendiri adalah harga yang dibayar untuk risiko. Senarai umum untuk mengenal pasti struktur sedemikian boleh didapati di 10 Penipuan Biasa yang Mesti Dihindari oleh Pemula Rantaian Blok;
3. Tiada “terlalu besar untuk gagal” dalam dunia mata wang kripto. Walaupun nilai pasaran mencapai 40 bilion dolar AS, berada di lima besar industri, dan disokong oleh institusi ternama—nilai projek ini masih boleh lenyap dalam masa lima hari sahaja. Pengurusan kedudukan (position management) dan penyimpanan sendiri (self-custody) adalah benteng pertahanan tunggal yang dimiliki pelabur runcit—asas penyimpanan sendiri boleh dipelajari dalam Bagaimana Memilih Dompet Kripto dan Panduan Keselamatan Frasa Benih dan Kunci Peribadi.

Soalan Lazim

Apa bezanya UST dengan USDT?

USDT (Tether) adalah stablecoin berjaminan—syarikat mendakwa setiap keping USDT yang dikeluarkan dijamin oleh aset bernilai sama dalam dolar AS (walau pun kualiti jaminan ini sentiasa menjadi subjek kontroversi, sekurang-kurangnya logiknya menyediakan sumber pembayaran). UST pula adalah stablecoin algoritma tanpa sebarang jaminan aset luaran, dan hanya bergantung pada pertukaran dua arah dengan LUNA untuk menstabilkan harga—ketika wabak penarikan wang berlaku, tiada wang tunai atau aset sebenar untuk dibayar, dan inilah sebab utama mengapa UST lenyap dalam masa lima hari manakala USDT, walaupun beberapa kali terkeluar dari harga patokan, tetap mampu pulih.

Adakah projek LUNA masih wujud selepas LUNA menjadi kosong?

Secara nama, ya. Selepas kegagalan, komuniti mengundi untuk melancarkan satu rantaian baru, dan token baharu juga dinamakan LUNA (biasanya dirujuk sebagai LUNA 2.0), manakala token rantaian asal ditukar nama kepada LUNC (Luna Classic). Namun, nilai pasaran kedua-dua token ini kini hanya tinggal pecahan kecil daripada tahap tertinggi mereka, Do Kwon sendiri tidak terlibat dalam rantaian baharu, dan ekosistemnya telah berubah secara drastik. Menganggap “pelancaran semula oleh pasukan asal” sebagai peluang untuk memulihkan kerugian, pada dasarnya sama dengan membuat taruhan sekali lagi.

Do Kwon dihukum 15 tahun—bolehkah wang mangsa dikembalikan?

Kemungkinannya sangat kecil. Hukuman jenayah hanya menyelesaikan isu “penjara”, bukan “ganti rugi”; proses pelikuidasan Terraform dan bayaran daripada penyelesaian sivil sebanyak 4.5 bilion dolar AS berada di belakang banyak kreditor lain dalam urutan pembayaran, dan aset yang boleh dieksekusi jauh lebih kecil daripada kerugian sebanyak 40 bilion dolar AS. Realitinya: kerugian kebanyakan pelabur runcit adalah kekal. Ini merupakan ciri biasa dalam kes-kes sebegini—dan nasib mangsa adalah sama seperti dalam penipuan OneCoin dan penarikan tikar (rug pull) Squid Coin.

Adakah masih wujud stablecoin algoritma hari ini?

Wujud, tetapi pandangan umum industri telah berubah: model stablecoin algoritma tulen tanpa jaminan telah secara praktikal dihukum “mati” selepas kejatuhan LUNA. Projek-projek yang masih bertahan kebanyakannya beralih kepada model jaminan berlebihan (seperti DAI) atau model cadangan hibrid. Pelbagai negara juga kini mengenal pasti “stablecoin algoritma tanpa cadangan” sebagai objek utama kawal selia. Jadi, apabila anda melihat promosi baharu tentang “stablecoin algoritma” yang menjanjikan pulangan tinggi, ingatlah minggu Mei 2022.

Amaran Risiko

Amaran Risiko: Harga mata wang kripto sangat tidak stabil; mekanisme inovatif seperti stablecoin algoritma boleh kehilangan seluruh nilainya dalam masa seminggu sahaja—kedua-dua perdagangan dan penyimpanan membawa risiko kehilangan keseluruhan modal. Artikel ini hanya bertujuan untuk mengulas semula peristiwa sejarah dan menyebarkan ilmu, dan tidak merupakan nasihat pelaburan apa-apa jenis. Maklumat kes dalam artikel ini merujuk kepada pengumuman rasmi daripada Jabatan Kehakiman Amerika Syarikat, Mahkamah Persekutuan Wilayah Selatan New York, SEC, serta badan kehakiman Korea Selatan dan Montenegro; maklumat berkaitan dikemas kini sehingga Oktober 2026. Sebelum menyertai mana-mana projek, pastikan anda memahami sumber pembayaran, sumber pulangan, dan senario terburuk yang mungkin berlaku.