中金：“棉花糖”时代的美国AI

中金研究院张文朗、黄亚东与周彭联合撰文指出，近两个月美国股市出现显著波动，这种市场震荡已传导至全球其他地区。分析显示，该波动主要源于两个层面：其一为美联储货币政策调整带来的直接影响，其二为市场对AI行业资本开支可持续性的担忧。值得注意的是，前者与后者存在相互强化的关系。从行业数据看，今年美国AI领域头部企业（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文）的资本开支呈现高速增长态势，尽管预计明年增速将有所回落，但绝对数值仍将持续扩张。然而，当前AI企业的营收前景存在较大不确定性，经营现金流已接近资本开支水平，部分企业被迫转向发债融资以维持扩张节奏。美国国债收益率的持续攀升进一步放大了市场的担忧情绪，如何在收入波动背景下保持资本开支力度，成为当前资本市场关注的焦点。如图表1所示，美国AI企业资本开支与经营现金流已趋于平衡状态。