中金：「棉花糖」時代的美國AI

中金研究院張文朗、黃亞東與周彭聯合撰文指出，近兩個月美國股市出現顯著波動，這種市場震蕩已傳導至全球其他地區。分析顯示，該波動主要源於兩個層面：其一為美聯儲貨幣政策調整帶來的直接影響，其二為市場對AI行業資本開支可持續性的擔憂。值得注意的是，前者與後者存在相互強化的關係。從行業數據看，今年美國AI領域頭部企業（微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文）的資本開支呈現高速增長態勢，儘管預計明年增速將有所回落，但絕對數值仍將持續擴張。然而，當前AI企業的營收前景存在較大不確定性，經營現金流已接近資本開支水平，部分企業被迫轉向發債融資以維持擴張節奏。美國國債收益率的持續攀升進一步放大了市場的擔憂情緒，如何在收入波動背景下保持資本開支力度，成為當前資本市場關注的焦點。如圖表1所示，美國AI企業資本開支與經營現金流已趨於平衡狀態。