AI投入回报担忧加剧，纳指100指数10月跌6.7%，创2025年3月以来最差月度表现

10月31日，彭博社援引最新财报数据指出，科技巨头的业绩未能平息市场对AI基础设施投资回报率的疑虑。尽管云计算业务持续扩张，但数据中心建设带来的自由现金流压力加剧了投资者抛售情绪，导致纳斯达克100指数10月下跌6.7%，为2025年3月以来最差单月表现。在四家超大规模云厂商中，亚马逊、Meta与Alphabet本季度均出现自由现金流赤字，其中亚马逊缺口逼近350亿美元；微软成为唯一例外，自由现金流达正向186亿美元，Azure收入增速亦超预期，但其股价仍在周五下挫1.6%。Alphabet周四单日暴跌13%，创公司史上最大单日跌幅，且已连续两个季度自由现金流为负，核心搜索业务收入亦低于预期——该业务去年占公司总收入近56%，由此引发市场对其AI战略可能反噬主业的深度忧虑。Meta自10月21日发布财报并上调全年资本开支计划后，股价累计回落12%；标普全球评级于周五将其信用展望由“稳定”下调至“负面”，强调目前尚难判断相关巨额投入能否在未来带来超越成本增速的收入增长。与此同时，资本承诺规模进一步扩大：Meta未来支出总额升至8250亿美元，Alphabet则承担超1万亿美元的未来支出义务。忧虑正向软件领域扩散：ServiceNow因季度销售指引疲软，周四股价创纪录重挫31%；Twilio因指引不及预期，周五下跌18%；Fortinet下调服务销售预测，拖累整个网络安全板块走弱。投资者普遍担心Anthropic、OpenAI等AI原生公司的产品将削弱传统软件企业的定价权与利润率空间。Fifth Third Wealth Advisors首席投资官Chris Osmond表示，当前市场正转向奖励那些能将资本开支切实转化为收入与真实回报的企业，同时惩罚尚未兑现转化效果、甚至仍在加码投入的公司。Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene则指出，科技巨头正经历结构性转变——从轻资产、高现金流模式转向重资产运营，其现金流稳定性与增长可预测性随之改变，因而亟需适配新的估值逻辑；在他看来，AI产业已步入“自我验证”阶段，此后每个季度的财报都将成为检验前期高估值合理性的关键压力测试。