AI投入回報擔憂加劇，納指100指數10月跌6.7%，創2025年3月以來最差月度表現

10月31日，彭博社援引最新財報數據指出，科技巨頭的業績未能平息市場對AI基礎設施投資回報率的疑慮。儘管雲計算業務持續擴張，但數據中心建設帶來的自由現金流壓力加劇了投資者拋售情緒，導致納斯達克100指數10月下跌6.7%，為2025年3月以來最差單月表現。在四家超大規模雲廠商中，亞馬遜、Meta與Alphabet本季度均出現自由現金流赤字，其中亞馬遜缺口逼近350億美元；微軟成為唯一例外，自由現金流達正向186億美元，Azure收入增速亦超預期，但其股價仍在週五下挫1.6%。Alphabet週四單日暴跌13%，創公司史上最大單日跌幅，且已連續兩個季度自由現金流為負，核心搜索業務收入亦低於預期——該業務去年佔公司總收入近56%，由此引發市場對其AI戰略可能反噬主業的深度憂慮。Meta自10月21日發佈財報並上調全年資本開支計劃後，股價累計回落12%；標普全球評級於週五將其信用展望由「穩定」下調至「負面」，強調目前尚難判斷相關巨額投入能否在未來帶來超越成本增速的收入增長。與此同時，資本承諾規模進一步擴大：Meta未來支出總額升至8250億美元，Alphabet則承擔超1萬億美元的未來支出義務。憂慮正向軟件領域擴散：ServiceNow因季度銷售指引疲軟，週四股價創紀錄重挫31%；Twilio因指引不及預期，週五下跌18%；Fortinet下調服務銷售預測，拖累整個網絡安全板塊走弱。投資者普遍擔心Anthropic、OpenAI等AI原生公司的產品將削弱傳統軟件企業的定價權與利潤率空間。Fifth Third Wealth Advisors首席投資官Chris Osmond表示，當前市場正轉向獎勵那些能將資本開支切實轉化為收入與真實回報的企業，同時懲罰尚未兌現轉化效果、甚至仍在加碼投入的公司。Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene則指出，科技巨頭正經歷結構性轉變——從輕資產、高現金流模式轉向重資產運營，其現金流穩定性與增長可預測性隨之改變，因而亟需適配新的估值邏輯；在他看來，AI產業已步入「自我驗證」階段，此後每個季度的財報都將成為檢驗前期高估值合理性的關鍵壓力測試。