Analisis: Stablecoin, pembayaran, dan pasar prediksi telah menjadi titik pertumbuhan baru bagi perusahaan kripto—namun profitabilitasnya masih diuji.

Pada 6 November, Coinbase, Robinhood, dan Circle masing-masing merilis laporan keuangan terbaru mereka, yang mengungkap bahwa meskipun ketiganya terus memperluas portofolio bisnis baru, mereka belum sepenuhnya terlepas dari tekanan siklus volatilitas pasar kripto. Pendapatan perdagangan Coinbase untuk kuartal ketiga mencapai USD 590 juta, turun 23% secara tahunan; sementara volume perdagangan tunai ritel juga turun 9% secara kuartalan. Robinhood pun mengonfirmasi tekanan pada pendapatan perdagangan kriptonya. Mark Palmer, analis StoneX, menekankan bahwa sekitar 60% pendapatan bersih Coinbase kini berasal dari bisnis berulang atau aktivitas yang tidak langsung didorong oleh perdagangan tunai—laporan ini membantu mengubah persepsi pasar yang selama ini menganggap Coinbase semata sebagai “alat leverage terhadap volume perdagangan kripto”. Namun, Owen Lau dari Clear Street menegaskan bahwa kenaikan laba di atas ekspektasi kali ini terutama bersumber dari pengurangan biaya, bukan peningkatan aktivitas perdagangan. Barclays pun menegaskan kembali bahwa ketergantungan pada perdagangan tunai kripto tetap menjadi risiko utama, dan karena prospek kuartal keempat dinilai lemah, mereka menurunkan target harga saham Coinbase dari USD 149 menjadi USD 120.

Di pihak Circle, pendapatan cadangan kuartal ketiga mencapai USD 658 juta, turun 8% secara tahunan; pasokan USDC per akhir September berada di sekitar USD 73,9 miliar, relatif stabil secara tahunan. Total pendapatan perusahaan mencapai USD 865 juta, naik 17% year-on-year—namun USD 182 juta di antaranya berasal dari pra-penjualan token blockchain Arc, sebuah pendapatan satu kali. Jika dikurangi komponen tersebut, pendapatan aktual justru turun sekitar 8% secara tahunan. Meski bisnis stablecoin terus berkembang, tekanan terhadap margin keuntungan semakin nyata: rata-rata saldo USDC di platform Coinbase mencapai rekor tertinggi USD 22 miliar, namun pengeluaran insentif guna mempertahankan dan menarik saldo tersebut juga meningkat signifikan. Setelah dikurangi insentif, pendapatan stablecoin hanya naik 3% secara kuartalan dan turun sekitar 16% secara tahunan. Menurut Owen Lau, stablecoin tetap merupakan segmen bisnis Circle yang paling berkelanjutan, namun profitabilitas per tambahan USD 1 saldo USDC terus menurun.

Di sisi lain, skala bisnis baru terus meluas: Circle mengungkapkan volume transaksi USDC mencapai USD 13,9 triliun, naik 49% year-on-year; sementara volume transaksi jaringan pembayaran tahunan (annualized) mencapai USD 41,3 miliar. Coinbase memperkirakan jumlah pengguna aktif harian (DAU) di pasar naik lebih dari 60% secara kuartalan, dengan pendapatan tahunan dari segmen ini telah melampaui USD 200 juta—dan diperkirakan kontribusi gabungan dari pasar serta derivatif akan menyumbang sekitar seperempat dari total pendapatan perdagangan. Berdasarkan dorongan ganda dari stablecoin dan pasar prediksi, analis Oppenheimer Rayna Kumar menaikkan target harga saham Coinbase menjadi USD 207. Namun, Ed Engel dari Compass Point mengingatkan bahwa meskipun pertumbuhan pasar prediksi cukup mengesankan, kontribusi laba per unit tetap rendah; sementara Clear Street juga menegaskan bahwa bisnis pembayaran hingga kini belum memberikan kontribusi pendapatan nyata bagi Coinbase.