Analisis: Stablecoin, pembayaran dan pasaran ramalan kini menjadi titik pertumbuhan baharu bagi syarikat-syarikat kripto, tetapi keupayaan menghasilkan keuntungan masih diuji.

Pada 6 November, Coinbase, Robinhood dan Circle masing-masing mengeluarkan laporan kewangan terkini, yang menunjukkan bahawa walaupun ketiga-tiga syarikat itu terus memperluaskan pelaburan dalam perniagaan baharu, mereka masih belum terlepas daripada pengaruh kitaran pasaran kripto. Pendapatan perdagangan Coinbase untuk suku ketiga berjumlah USD590 juta, menyusut 23% secara tahunan; sementara itu, jumlah perdagangan tunai (spot) oleh pengguna runcit turun 9% berbanding suku sebelumnya. Robinhood juga mengesahkan bahawa pendapatan daripada perdagangan kripto berada di bawah tekanan. Mark Palmer, pakar analisis StoneX, mencatat bahawa kini sekitar 60% daripada pendapatan bersih Coinbase berasal daripada perniagaan berulang atau aktiviti yang tidak bergantung secara langsung kepada volum perdagangan tunai—laporan ini membantu mengubah persepsi pasaran yang selama ini hanya melihat Coinbase sebagai “alat leverage terhadap volum perdagangan kripto”. Namun, Owen Lau dari Clear Street menekankan bahawa keuntungan melebihi jangkaan kali ini terutamanya disebabkan oleh pemotongan kos, bukan peningkatan aktiviti perdagangan. Barclays pula menegaskan bahawa ketergantungan pada perdagangan tunai kripto tetap menjadi risiko utama, dan kerana prospek suku keempat yang lemah, harga sasaran saham Coinbase dikurangkan daripada USD149 kepada USD120.

Di pihak Circle, pendapatan daripada cadangan untuk suku ketiga berjumlah USD658 juta, turun 8% secara tahunan; manakala bekalan USDC sehingga akhir September berada di paras kira-kira USD73.9 bilion, hampir stabil secara tahunan. Jumlah pendapatan keseluruhan syarikat mencapai USD865 juta, meningkat 17% secara tahunan—namun USD182 juta daripadanya berasal daripada pra-jualan token Arc blockchain, iaitu pendapatan satu kali; apabila dikeluarkan, pendapatan sebenar sebenarnya menyusut kira-kira 8% secara tahunan. Walaupun perniagaan stablecoin terus berkembang, ia menghadapi tekanan terhadap margin keuntungan: purata baki USDC di platform Coinbase mencapai rekod baru sebanyak USD22 bilion, tetapi perbelanjaan untuk insentif guna-tenaga (reward) yang ditingkatkan bagi mengekalkan dan menarik baki tersebut turut meningkat pesat; selepas ditolak insentif, pendapatan daripada stablecoin hanya naik 3% berbanding suku sebelumnya dan turun kira-kira 16% secara tahunan. Menurut penilaian Lau, perniagaan stablecoin tetap merupakan segmen paling mampan bagi Circle, tetapi margin keuntungan yang dijana setiap tambahan USD1 baki USDC terus merosot.

Sementara itu, skala perniagaan baharu terus meluas: Circle mendedahkan bahawa jumlah perdagangan USDC mencapai USD13.9 trilion, meningkat 49% secara tahunan; manakala jumlah perdagangan tahunan rangkaian pembayaran berjumlah USD41.3 bilion. Coinbase menjangkakan bilangan pengguna aktif harian (DAU) pasaran meningkat lebih daripada 60% berbanding suku sebelumnya, dengan pendapatan tahunan perniagaan ini kini melebihi USD200 juta, serta meramalkan bahawa perniagaan pasaran dan derivatif secara bersama akan menyumbang kira-kira seperempat daripada pendapatan perdagangan. Berdasarkan pendorong berganda daripada stablecoin dan pasaran ramalan (prediction markets), Rayna Kumar dari Oppenheimer menaikkan harga sasaran saham Coinbase kepada USD207; namun, Ed Engel dari Compass Point mengingatkan bahawa walaupun pasaran ramalan tumbuh pesat, pulangan setiap unitnya masih rendah; Clear Street pula menegaskan bahawa perniagaan pembayaran sehingga kini belum memberikan sumbangan pendapatan yang signifikan kepada Coinbase.