분석: 스테이블코인, 결제, 예측 시장이 암호화폐 기업의 새로운 성장 동력으로 부상했으나, 여전히 수익성 확보는 어려운 과제로 남아 있다.

11월 6일, Coinbase, Robinhood, Circle이 차례로 최신 분기 실적을 공개했다. 이들 기업은 신규 사업 확장을 꾸준히 추진하고 있으나 여전히 암호화폐 시장의 주기적 변동성에 크게 휘둘리고 있음을 드러냈다. Coinbase의 3분기 거래 수익은 5억 9,000만 달러로 전년 동기 대비 23% 감소했으며, 소매 현물 거래량도 전분기 대비 9% 줄었다. Robinhood 역시 암호화폐 거래 수익 압박을 확인했다. StoneX의 애널리스트 마크 팔머(Mark Palmer)는 현재 Coinbase의 순수익 중 약 60%가 정기적인 사업 활동 또는 현물 거래와 직접 무관한 활동에서 유래한다고 지적하며, 이번 실적이 시장이 Coinbase를 단순히 ‘암호화폐 거래량 레버리지 도구’로 보는 고정관념을 바꾸는 데 기여할 것이라고 평가했다. 그러나 클리어 스트리트(Clear Street)의 오웬 라우(Owen Lau)는 이번 실적 호조의 주요 원인이 거래 활성화가 아닌 비용 절감에 있었다고 강조했다. 바클레이즈(Barclays)는 현물 암호화폐 거래 의존도가 여전히 핵심 리스크 요인이라며, 4분기 전망 부진을 이유로 Coinbase의 목표 주가를 149달러에서 120달러로 하향 조정했다.

서클(Circle) 측은 3분기 보유 자산 수익이 6억 5,800만 달러로 전년 동기 대비 8% 감소했으며, 9월 말 기준 USDC 공급량은 약 739억 달러로 전년 동기와 거의 같았다. 회사 전체 매출은 8억 6,500만 달러로 전년 동기 대비 17% 증가했으나, 이 중 1억 8,200만 달러는 아크(Arc) 블록체인 토큰 프리세일에서 발생한 일회성 수익이었다. 이를 제외하면 실제 매출은 전년 동기 대비 약 8% 감소한 셈이다. 안정화코인(stablecoin) 사업은 지속적으로 확장되고 있으나 이익률 축소 압력에 직면해 있다. Coinbase 플랫폼 내 USDC 평균 잔고는 사상 최고치인 220억 달러로 상승했지만, 해당 잔고를 유지하고 유치하기 위해 지급된 보상 비용도 함께 급증했다. 보상을 차감한 후의 안정화코인 수익은 전분기 대비 3% 증가에 그쳤고, 전년 동기 대비 약 16% 감소했다. 라우는 안정화코인 사업이 여전히 서클의 가장 지속 가능한 부문임을 인정하면서도, USDC 잔고 1달러당 창출되는 이익률이 계속해서 하락하고 있다고 평가했다.

한편, 신규 사업 규모는 꾸준히 확대되고 있다. 서클은 USDC 거래량이 13.9조 달러에 달해 전년 동기 대비 49% 증가했으며, 결제 네트워크의 연간 거래량은 413억 달러라고 밝혔다. Coinbase는 시장(market) 사업의 일일 활성 사용자 수(DAU)가 전분기 대비 60% 이상 증가했으며, 이 부문 연간 매출이 이미 2억 달러를 넘어섰다고 예측했다. 또한 시장 및 파생상품 거래가 전체 거래 수익의 약 4분의 1을 차지할 것으로 전망했다. 안정화코인과 예측시장(predictive market)이라는 두 축을 바탕으로 오펜하이머(Oppenheimer)의 레이나 쿠마르(Rayna Kumar) 애널리스트는 Coinbase의 목표 주가를 207달러로 상향 조정했다. 그러나 컴퍼스 포인트(Compass Point)의 에드 엥겔(Ed Engel) 애널리스트는 예측시장 성장률은 높지만 단위 수익이 낮다는 점을 경고했고, 클리어 스트리트 역시 결제(payment) 사업이 지금까지 Coinbase에 실질적인 매출 기여를 하지 못했다고 지적했다.