分析：穩定幣、支付及預測市場已成加密公司新增長點，但盈利能力仍面臨考驗

11月6日，Coinbase、Robinhood與Circle相繼發佈最新財報，揭示其雖持續推進新業務佈局，卻仍未擺脫加密市場週期性波動的制約。Coinbase第三季度交易收入為5.9億美元，同比下滑23%，零售現貨交易量亦環比減少9%；Robinhood同步確認加密交易收入承壓。StoneX分析師Mark Palmer指出，Coinbase當前約60%的淨營收已來自經常性業務或非現貨交易直接驅動的活動，這份財報有助於扭轉市場將其單純視為「加密交易量槓桿工具」的固有認知；但Clear Street分析師Owen Lau強調，此次盈利超預期主要源於成本削減，而非交易活躍度回升。巴克萊則重申，現貨加密交易依賴度仍是核心隱憂，並因第四季度展望疲軟，將Coinbase目標價由149美元下調至120美元。

Circle方面，第三季度儲備收入為6.58億美元，同比下降8%；截至9月底，USDC供應量約為739億美元，同比基本持平。公司總營收達8.65億美元，同比增長17%，但其中1.82億美元來自Arc區塊鏈代幣預售——剔除該一次性收入後，營收實際同比下滑約8%。穩定幣業務雖持續擴張，卻面臨利潤率收窄壓力：Coinbase平台上USDC平均餘額升至創紀錄的220億美元，但為維繫及吸引該餘額所增加的獎勵支出同步攀升；扣除獎勵後，穩定幣收入環比僅增3%，同比則下降約16%。Lau評價稱，穩定幣仍是Circle最具可持續性的業務板塊，但每新增一美元USDC餘額所貢獻的利潤率正持續走低。

與此同時，新業務規模持續擴大：Circle披露USDC交易量達13.9萬億美元，同比增長49%；支付網絡年化交易量為413億美元。Coinbase預計市場日活躍用戶數環比增長逾60%，該業務年化收入已突破2億美元，且預測市場與衍生品合計貢獻約四分之一的交易收入。基於穩定幣與預測市場的雙輪驅動，Oppenheimer分析師Rayna Kumar將Coinbase目標價上調至207美元；然而，Compass Point分析師Ed Engel提醒，預測市場雖增速可觀，但單位收益偏低；Clear Street亦指出，支付業務迄今尚未為Coinbase帶來實質性收入貢獻。