Phân tích: Stablecoin, thanh toán và thị trường dự đoán đã trở thành những điểm tăng trưởng mới của các công ty tiền mã hóa, nhưng khả năng sinh lời vẫn đang đối mặt với những thách thức.

Ngày 6 tháng 11, Coinbase, Robinhood và Circle lần lượt công bố báo cáo tài chính quý III, cho thấy dù cả ba công ty đều đang tích cực mở rộng các mảng kinh doanh mới, họ vẫn chưa thoát khỏi ảnh hưởng của chu kỳ biến động thị trường tiền mã hóa. Doanh thu giao dịch quý III của Coinbase đạt 590 triệu USD, giảm 23% so với cùng kỳ năm ngoái; khối lượng giao dịch hiện tại (spot) từ khách lẻ cũng giảm 9% so với quý trước. Robinhood cũng xác nhận áp lực lên doanh thu từ hoạt động giao dịch tiền mã hóa. Nhà phân tích Mark Palmer của StoneX nhận định khoảng 60% doanh thu ròng hiện tại của Coinbase đến từ các hoạt động thường xuyên hoặc không phụ thuộc trực tiếp vào khối lượng giao dịch spot — báo cáo này góp phần thay đổi nhận thức cố hữu của thị trường rằng Coinbase chỉ là “công cụ đòn bẩy theo khối lượng giao dịch tiền mã hóa”. Tuy nhiên, nhà phân tích Owen Lau của Clear Street nhấn mạnh rằng lợi nhuận vượt kỳ vọng lần này chủ yếu bắt nguồn từ việc cắt giảm chi phí, chứ không phải do sự phục hồi về mức độ sôi động trong giao dịch. Barclays duy trì quan điểm rằng mức độ phụ thuộc vào giao dịch spot tiền mã hóa vẫn là mối lo ngại trọng yếu, đồng thời do triển vọng ảm đạm cho quý IV, ngân hàng này đã điều chỉnh giảm mục tiêu giá cổ phiếu Coinbase từ 149 USD xuống còn 120 USD.

Về phía Circle, doanh thu từ dự trữ quý III đạt 658 triệu USD, giảm 8% so với cùng kỳ năm ngoái; cung tiền USDC tính đến cuối tháng 9 đạt khoảng 73,9 tỷ USD, gần như giữ ổn định so với cùng kỳ. Tổng doanh thu của công ty đạt 865 triệu USD, tăng 17% so với năm ngoái; tuy nhiên, trong đó có 182 triệu USD đến từ việc bán trước token blockchain Arc — loại trừ khoản thu nhập một lần này, doanh thu thực tế giảm khoảng 8% so với cùng kỳ. Dù mảng stablecoin tiếp tục mở rộng, biên lợi nhuận lại chịu áp lực thu hẹp: số dư trung bình của USDC trên nền tảng Coinbase đạt mức kỷ lục 22 tỷ USD, nhưng chi phí thưởng gia tăng nhằm duy trì và thu hút số dư này cũng leo thang tương ứng; sau khi trừ đi khoản chi thưởng, doanh thu từ stablecoin chỉ tăng 3% so với quý trước và giảm khoảng 16% so với cùng kỳ năm ngoái. Ông Lau đánh giá stablecoin vẫn là mảng kinh doanh bền vững nhất của Circle, song biên lợi nhuận đóng góp bởi mỗi đô la Mỹ thêm vào số dư USDC đang liên tục suy giảm.

Đồng thời, quy mô các mảng kinh doanh mới tiếp tục tăng trưởng: Circle tiết lộ khối lượng giao dịch USDC đạt 13,9 nghìn tỷ USD, tăng 49% so với cùng kỳ; khối lượng giao dịch mạng thanh toán đạt 41,3 tỷ USD/năm. Coinbase dự báo số người dùng hoạt động hàng ngày (DAU) trên thị trường tăng hơn 60% so với quý trước; doanh thu thường niên từ mảng này đã vượt mốc 200 triệu USD, và công ty dự báo thị trường truyền thống và phái sinh cộng dồn sẽ chiếm khoảng một phần tư tổng doanh thu giao dịch. Dựa trên động lực kép từ stablecoin và thị trường dự đoán, nhà phân tích Rayna Kumar của Oppenheimer đã nâng mục tiêu giá cổ phiếu Coinbase lên 207 USD; tuy nhiên, nhà phân tích Ed Engel của Compass Point cảnh báo dù thị trường dự đoán tăng trưởng ấn tượng, lợi nhuận trên mỗi đơn vị vẫn ở mức thấp; Clear Street cũng chỉ ra rằng mảng thanh toán đến nay chưa mang lại đóng góp đáng kể nào cho doanh thu của Coinbase.