PAPERの譲渡不可がネガティブな世論を引き起こす：「損失を被るマイニング」からの退出ルートが遮断され、プレマーケット契約が複数の取引所で上場停止となり、プラットフォームのデータが大幅に悪化

10月20日未明、HyperEVMを基盤とする高レバレッジ合成永続プロトコルPapertradeは公式公告を発表した。それによると、PAPERトークンは現時点および当面の間、コントラクト外転送を一切サポートしない。同時に、手数料構造の最適化とトークン鋳造カーブの再設計が実施される。

公式見解では、外部永続市場においてPAPERの空売りが許容された場合、プロトコル資金プールに対する操縦攻撃コストが大幅に低下し、システムリスクの発生やプロトコルの安全性確保を阻害する恐れがあるため、トークン譲渡機能の提供を当面見合わせることを決定したという。また、鋳造メカニズムも変更され、新規供給量は今後、プロトコルの損失比率に応じて固定割合で配分されるようになる。さらに、継続的な新規発行を通じて、初期保有者の権益が段階的に希薄化される。

この公告発表直後、プレマーケットは迅速に反応した。HIP-3市場の展開主体Paragonは、即座にPAPERのプレマーケット永続取引を中止し、強制決済および一括清算を実施。すべての未決済ポジションは、単価0.026296米ドルで清算された。また、AsterもPAPERのプレマーケット永続取引を「減圧専用モード」へ切り替え、上場廃止プロセスを開始した。

プラットフォーム内部データも同様に圧力を受ける結果となった。BTCのポジション規模は約3.9億米ドルから2.3億米ドルへと急落し、41％の縮小を記録。ETHポジションも約1.5億米ドルから6630万米ドルへと減少し、55％の落ち込みとなった。全体の資金純流出率は約7％に達し、TVL（総ロックアップ価値）はピーク時の約1億米ドルから、約5830万米ドルへと後退した。

市場関係者らは、今回のルール変更が「損失マイニング」ユーザーの核心的退出チャネルを事実上遮断したと広く分析している。現状、大多数の参加者は、実際の取引活動ではなく、エアドロップ獲得を主な動機としている。こうした状況下で、トークンの譲渡不可性と動的希薄化型鋳造メカニズムという二重の制約が重なると、ステーキングによる配当収入では既存の損失を補填できず、回収期間が著しく延長されることが明らかになった。

Papertradeの主要保有アドレスの一つである「麻吉大哥」は、いち早く見解を表明。「PAPERの譲渡権限は長期にわたり凍結される可能性が高い。現時点で保有者が得られる収益源は、手数料分配のみとなる」と指摘。その一方で、「新規トークンの継続的リリースに伴い、1枚あたりの配当権益も徐々に薄められていく」とも述べた。さらに、「この課題は解決不能ではない」としつつ、今後の進展については公式からの追加情報開示を待つ必要があると強調した。

一部の暗号資産コミュニティユーザーからは、プロジェクトのロードマップにおいて「将来的にトークン譲渡を開放する」と明記されていたにもかかわらず、事前の予告なく一方的に約束を撤回し、鋳造ロジックを根本から再定義したことは、早期支援者への信頼を著しく損なう行為であるとの批判が寄せられた。すなわち、「退出ルートの封鎖」と「既存権益の希薄化」の二重の措置により、PAPERは実質的に流通不能なリベート証憑へと退化しており、あるユーザーはこれを「ソフト・ラグ（soft Rug）」に近い状態と評し、「重大な期待値管理の失敗」と断じている。

これに対し、Papertrade共同創業者jezは、プロトコルの長期的健全性という観点から応答。「PAPERトークンの本質的価値のアンカーは、トークン自体の自由流通性ではなく、むしろプロトコルがいかにリアルな取引行動を継続的に惹きつけられるかにある」と説明。「PAPER永続取引の流動性維持を理由に、製品の進化余地を犠牲にすることをチームは拒否する」と明言した。今回の調整は、サービス開始初週の実運用データに基づき慎重に検討されたものであり、突発的な判断ではないと強調した。